来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

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