事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

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　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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