金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wè15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米i)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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