原本被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学高(gāo)端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(èr)级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道<西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学/strong>

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。