来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思济发(fā)展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季度时(shí)的(de)预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的(de)方(fāng)式激(jī)发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依(y日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思ī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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