私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了私(sī)募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超(c特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任hāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金(jīn)合同(tón特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任g)存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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