4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hò家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好u)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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