事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(y地肖指哪几个生肖？ǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　地肖指哪几个生肖？风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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