金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经(一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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