5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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