金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大闲游的意思 闲游的反义词是什么中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)闲游的意思 闲游的反义词是什么不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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