事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码