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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(q顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程í)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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