5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道十公分有多长 10厘米就是10公分吗

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值(十公分有多长 10厘米就是10公分吗zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 十公分有多长 10厘米就是10公分吗