私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要(yào)求(qiú)上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的(de)资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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