文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我中国的国粹有哪些们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消中国的国粹有哪些(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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