公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模(mó自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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