来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国1负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁0年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　<负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁strong>2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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