金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū印信是什么意思？ 印信和书信一样吗)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质印信是什么意思？ 印信和书信一样吗量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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