私(sī)募基金(jīn)运作即(jí)将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模(mó)以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制(zhì)的(de)私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向期货日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整(zhěng闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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