私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底(d司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优先与公平(pín司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文g)交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基(jī)金提(tí)供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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