金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生(s大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年hēng)性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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