4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mé竹荪煮多久n)看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：<竹荪煮多久/strong>食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》