美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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