私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市(shì)场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部(bù)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集(jí)基金等xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤中国证监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式(shì)规避(bì)监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资(zī)基金在交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jìxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤)度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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