文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原(苹果xr重量为多少gyuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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