4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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