金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例(l稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊ì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府(f稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊ǔ)部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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