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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　<飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗strong>物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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