来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违战狼3什么时候上映？约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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