来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始(s命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么hǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在(zài)一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么