4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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