文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PP豫n是河南哪里的车牌I下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)豫n是河南哪里的车牌动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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