金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗(shì)因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则(卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗zé)认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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