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乾坤未定你我皆是黑马,把人比喻黑马是啥意思

乾坤未定你我皆是黑马,把人比喻黑马是啥意思 基金经理投资笔记|市场乱战初启,手中留有余粮!下一步策略:反弹概率大,保持交易的灵活性

  《基金经理(lǐ)投资笔记(jì)》宏观(guān)策略系(xì)列(liè)

  把脉经(jīng)济周期拐点 实现财富(fù)管理升级

  作者(zhě):魏 凤(fèng) 春(chūn)(博(bó)士),创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家

      罗 水 星(xīng)(博士),创金合(hé)信基金基金经理

  我们(men)上期对市场的整(zhěng)体观点是大(dà)概率(lǜ)市场处于“战略僵持(chí)阶(jiē)段的乱战(zhàn)”,5月(yuè)交易机会(huì)可能更均衡、但也(yě)更脆弱,当前可能是一(yī)个布(bù)局的(de)好阶段,而未必会是收(shōu)获的(de)阶段,投资者需要多一(yī)点耐(nài)乾坤未定你我皆是黑马,把人比喻黑马是啥意思心。市场可能继(jì)续(xù)对一季(jì)报定价,短期市场的(de)核(hé)心矛盾在(zài)于(yú)缺乏特别明显的亮点。同时我们(men)也(yě)提醒(xǐng)大家,虽然我们看好(hǎo)TMT和中特估(gū)全年的投资机(jī)会,但是短期游戏传媒(méi)和中特估与(yǔ)其他板块分(fēn)化较为极致,也(yě)是不争的事实,提醒大家(jiā)这(zhè)两个板(bǎn)块短期可能的风险

  一、市场的(de)表现(xiàn):继续定价国内经济疲弱(ruò)修复

  过去的一周,市场的演绎跟我们的观(guān)点大致(zhì)符(fú)合:周一中特估上涨之后连续回调,一季报业绩尚可、同(tóng)时前期又(yòu)没有定价充分的火电(diàn)、纺织服装、新能源和家电等有一定(dìng)的超额(é)收益,但是反(fǎn)弹也相对脆(cuì)弱。国内(nèi)外(wài)公布的部分经(jīng)济金融数据传递(dì)的(de)信息都没(méi)有明(míng)确(què)的方向性(xìng),股市(shì)和债市(shì)依(yī)然定价国内经济疲弱的复苏力(lì)度(dù),没有(yǒu)在我们上一次对(duì)市场的(de)判断上(shàng)提(tí)供明显的增量信息。

  上周申万31个(gè)行(xíng)业中有7个(gè)行业出现上涨,24个行(xíng)业(yè)出现下跌(diē)。分行业看,公(gōng)用事业、煤炭、汽(qì)车等(děng)行业表现(xiàn)较好,周涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%;建筑装(zhuāng)饰(shì)、传(chuán)媒、有色金属等行业表现(xiàn)较差,周(zhōu)涨跌(diē)幅(fú)分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

  从估值(zhí)来看,社(shè)会服务、商(shāng)贸零售、美容护理等行业处于历史高(gāo)位估值(zhí)区间,市盈率分位数(shù)分(fēn)别(bié)为81.82%、81.28%、79.33%;有(yǒu)色金属、电力设(shè)备、煤炭等行业处于(yú)历史低位估值(zhí)区间(jiān),市盈率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值(zhí)环(huán)比上周(zhōu)变(biàn)化来看(kàn),环保、公用(yòng)事业、汽车等行业位于前(qián)列,市盈(yíng)率分位(wèi)数分别提升12.54%、3.98%、3.75%;建(jiàn)筑(zhù)装饰,食(shí)品饮(yǐn)料,传媒等行业稍显落后,市盈(yíng)率分(fēn)位数分(fēn)别降低6.67%、3.76%、2.28%。

  从(cóng)交易(yì)情绪来看,纵(zòng)向(时序上)拥(yōng)挤(jǐ)度(dù)观(guān)察,银行、交通运(yùn)输、非(fēi)银金融(róng)等行业换手率位于一年内高(gāo)点(diǎn),换手率分位数(shù)分别为100%、100%、98.1%;农林牧(mù)渔、美容护(hù)理、食品饮(yǐn)料等行业(yè)换手率位于一年内低点,换(huàn)手率分位数分(fēn)别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向(xiàng)(行(xíng)业(yè)间)拥挤(jǐ)度观察,银行、非银金融、传媒等(děng)行业成交额占比(bǐ)位于一(yī)年内高点,成交额占比分(fēn)位(wèi)数分别为100%、100%、98.1%;农(nóng)林牧渔、基础化工、综合等(děng)行(xíng)业(yè)成交(jiāo)额占比位(wèi)于一年内(nèi)低点,成交额占比(bǐ)分(fēn)位数均为1.9%。

  二、脆(cuì)弱均衡市场的进一步验证:宏(hóng)观依据

  对市(shì)场的定(dìng)性是下一(yī)步(bù)决策(cè)的(de)依据(jù),从宏观证据来看(kàn),市场是脆弱而均衡的:

  第一,出口不弱趋(qū)势变弱进口验证乏力的

  中国4月(yuè)出(chū)口同比上升8.5%,3乾坤未定你我皆是黑马,把人比喻黑马是啥意思月为同比(bǐ)上升14.8%;4月(yuè)进口同比下跌7.9%,3月为同(tóng)比下(xià)跌1.4%;4月贸易顺差902.1亿(yì)美(měi)元(yuán),3月为881.9亿(yì)美(měi)元。出(chū)口预测可能是打脸(liǎn)市场预期(qī)次数最多(duō)的指标(biāo)之一(yī),正如每年大家对出口(kǒu)进(jìn)行展望一样,今年年(nián)初的(de)出(chū)口确实又(yòu)再次超出大家的预期。今年出口的变化(huà),需(xū)要我(wǒ)们审视、理解出口(kǒu)的(de)中期逻辑变化:中国(guó)的(de)国家战略在清(qīng)晰地知道欧美(měi)日韩的战略(lüè)意图之后(hòu),在过去几年(nián)做(zuò)了很(hěn)多的应(yīng)对和部署(shǔ),东盟(méng)、一带一路、上合(hé)和广大(dà)发展中国家逐渐(jiàn)被更充分地融入到(dào)中国经济圈,成为外(wài)需(xū)和中(zhōng)国全(quán)球战略(lüè)的重要一环,也需要成为(wèi)我们日后分析中的(de)重点之一(yī)。

  分析(xī)完中期的逻辑变化(huà),再回到短(duǎn)期的现(xiàn)实。4月(yuè)的出口(kǒu)肯定是(shì)不(bù)弱的(de),不过趋势(shì)在走弱(ruò),考(kǎo)虑到全球经济(jì)和(hé)金融系(xì)统在(zài)过去(qù)一段时(shí)间的风险暴露逐(zhú)渐(jiàn)增加,再结合(hé)越南、韩(hán)国(guó)这些重要出口国家近期的数据走势,出(chū)口趋(qū)势是在(zài)走弱的,如果全球经济(jì)动能走(zǒu)弱,一带(dài)一路和(hé)东盟可(kě)能(néng)也无法单独把(bǎ)中国出口稳住。与此(cǐ)同时,进口(kǒu)继(jì)续走弱,在(zài)经历了年(nián)初复苏短暂的斜(xié)率(lǜ)走陡(dǒu)之后,经济(jì)的复苏斜(xié)率明显(xiǎn)趋(qū)于平缓,国内外新的政策变化又还(hái)没(méi)有看到(dào),当前市场大逻辑是(shì)相对缺(quē)乏的,这是我们觉得市场脆弱(ruò)而均衡的重要原(yuán)因。

  第二,社融信贷一季度加速(sù)放量(liàng)后逐渐回归正常,居民加杠(gāng)杆(gān)意愿弱

  4月新(xīn)增人民币贷(dài)款0.72万亿,去年同期0.65万亿;新(xīn)增社融(róng)1.22万亿,去(qù)年(nián)同期0.93万亿;社(shè)融增(zēng)速10%,前(qián)值10%;M2同比12.4%,预期12.6%,前值12.7%;M1同(tóng)比5.3%,前值(zhí)5.1%。历史纵向来看,因为2022年4月本身(shēn)就是社融信贷比较弱(ruò)的一个(gè)月,所以今年4月的社融信贷看(kàn)上去比去年多,但实际上(shàng)是(shì)比较(jiào)弱的,比(bǐ)疫情前的2019、2018年(nián)4月(yuè)社融都要弱(ruò)。就今(jīn)年的(de)节奏来看,一季度社融(róng)信贷提前发力(lì),所以投(tóu)放巨大,4月份慢慢回归(guī)正常(cháng)乃至略偏弱的状态。

  居(jū)民(mín)的中长贷在经(jīng)历了积压需求(qiú)暂时释放之后,再度回(huí)归比较弱的态势(shì),居(jū)民(mín)中长(zhǎng)贷同比比去年(nián)萎(wēi)缩(suō)1156亿,这意味着居(jū)民可能非但没有明(míng)显(xiǎn)增加房(fáng)贷(dài)的意愿,反而在加大(dà)还贷的量,这与前段(duàn)时间新闻报道的居民(mín)提前还房贷现象增加的情况一致。另外,根据不完全统计(jì)的4月部(bù)分(fēn)银行的理财规模变化,银行(xíng)理(lǐ)财出现了明(míng)显的(de)回流(liú),但在权益(yì)市场上资金回流并(bìng)不明显(xiǎn),因此极有可能流到(dào)了低风(fēng)险低波(bō)动的相关产品上。这说明无论(lùn)是对实(shí)物投资还是金融投资,居民部门的风险偏(piān)好仍有待修(xiū)复。因此,随(suí)着居民部门购房(fáng)欲望(wàng)下(xià)降之后,整个金融部门其(qí)实并(bìng)不缺钱,但大家都在等待权益市场系统(tǒng)性风险偏好(hǎo)抬升的一个明确的(de)政策或者基(jī)本面(miàn)信(xìn)号。

  第三,CPI、PPI:弱复苏(sū)下低通胀,反(fǎn)映的是(shì)内生动力偏(piān)弱的预期

  中国4月CPI同比上涨0.1%,预(yù)期上涨0.4%,前(qián)值上涨(zhǎng)0.7%;PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6%,预期下降3.3%,前(qián)值下(xià)降(jiàng)2.5%,通胀维持低位,这反映的是国内修复动力偏弱,而供应总(zǒng)体充足(zú),进而(ér)价格维持低迷。我们也(yě)判断(duàn)在弱修复之下,低通胀的特质有望(wàng)延续。

  结(jié)构上看,食品价格继续回落(luò)。4月(yuè)CPI食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4%,前值上(shàng)涨2.4%,环比下降(jiàng)1%,前值(zhí)下降1.4%,由于(yú)天气转暖,鲜菜上市量增加,鲜菜(cài)价格同环(huán)比大幅下降,环比下降6.1%,同比下降13.5%,存栏(lán)量也相对充裕,猪肉(ròu)价格(gé)环比继续下跌3.8%,降(jiàng)幅有所收窄。核心(xīn)CPI同比上涨(zhǎng)0.7%,涨幅(fú)与上月持平(píng),环比上(shàng)涨(zhǎng)0.1%。从(cóng)大类分项来看,食品烟酒、生活用品(pǐn)及服务、交通(tōng)和通信同比涨幅(fú)回落;衣着、居住、教育(yù)文化和娱乐涨幅(fú)较上月有所扩大;医疗保(bǎo)健持平,这反映的是普通(tōng)消费品的需求(qiú)修复较弱,而高端、偏服务项的消费需(xū)求率(lǜ)先修复(fù)。

  PPI同比(bǐ)继续大幅回落,主要受上(shàng)年同期基数(shù)较(jiào)高影(yǐng)响,同时全(quán)球库存周期去化,制造业偏弱。生(shēng)产资料价格同比下降4.7%,环比下降0.6%,继续回落;生活资(zī)料同(tóng)比上涨0.4%,环比下降0.3%,均较弱。分行业来看,上游和(hé)中游(yóu)煤炭开采、石油和(hé)天然气开(kāi)采、黑色(sè)金属采矿、石油、煤炭及其(qí)他燃料加工、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业均(jūn)有较大拖累,电力、热力的生产和供应业、纺(fǎng)织服装服饰业(yè),非金属(shǔ)矿采选业同比上涨。

  通胀连(lián)续两个(gè)月处在低位,我们认(rèn)为这反映(yìng)的是(shì)内生修复动力较(jiào)弱。季(jì)节性因素以及产业周期带来的食品价(jià)格下跌(diē)和(hé)生产资料价(jià)格(gé)下跌,带动(dòng)CPI同(tóng)比放缓、PPI大(dà)幅回落(luò)。随着下半年(nián)基(jī)数下降,经济逐步修复,通(tōng)胀(zhàng)有望(wàng)回升,但我们认为(wèi)通(tōng)胀短期内也(yě)较难回到1%水平之(zhī)上,投资均不(bù)需要过度考虑“通缩”和“通胀”问题。短期来(lái)看,物价回落有助(zhù)于企业刚性成本下降,修(xiū)复(fù)盈(yíng)利能力(lì),关注通胀的修(xiū)复(fù)更多反(fǎn)映的是需求修复的幅度。

  三、下一步的策略:反(fǎn)弹概率大(dà),要保持交易的灵(líng)活性(xìng)

  从上述(shù)基(jī)本面(miàn)的分析出发,我们仍然维持“市场乱(luàn)战,均衡且脆弱的交易机会”的判断。从(cóng)技术面(miàn)看,当前(qián)权益市场的买入理由(yóu)是大盘(pán)指数(shù)再度接近前期低(dī)位(wèi),这为(wèi)我们提供(gōng)了布局机会,交易的反弹概率(lǜ)在加(jiā)大。从策略角度看,投资者需要高度重视交易的(de)灵活性。策略的整体包括趋势(shì)、结构与节奏,反弹带来(lái)的是节奏的变化,不是趋势(shì)和(hé)结构的变化。

  哪些板块反弹机会较(jiào)大呢(ne)?创金合信基金宏观策略(lüè)配置(zhì)团(tuán)队(duì)观察各家分析师对申万各行(xíng)业(yè)2023年(nián)归母(mǔ)净利润的(de)预测,可以作(zuò)为参考(kǎo)。如(rú)果让反弹更扎实一些,预期业(yè)绩变化(huà)是一(yī)个相对可靠的数(shù)据。

  环(huán)比(bǐ)上(shàng)周来看,市场对公用事业、石油石(shí)化、房地产等行业基本面较(jiào)为乐(lè)观(guān),预计2023年净利润分别变(biàn)化2.0乾坤未定你我皆是黑马,把人比喻黑马是啥意思1%、0.59%、0.34%;市场(chǎng)对汽车、农林牧(mù)渔、钢铁等行业基本面预期有所调整,预计(jì)2023年净利(lì)润分别(bié)变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

  【了解作(zuò)者】

  魏凤春博士,创金合信基(jī)金首席经济学家,投委(wěi)会委员兼(jiān)秘书长,宏(hóng)观策略配置(zhì)部总监,兼任MOMFOF投研总部总监,南开大(dà)学经济学博士,清(qīng)华大学管理科学与工(gōng)程博士(shì)后。学术研究与(yǔ)教学(xué)以及宏观经济(jì)走(zǒu)势、金融(róng)产品(pǐn)分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来(lái),一直致力于在(zài)周期波动的(de)框(kuāng)架内(nèi)运用财政(zhèng)的视角解构宏观经济的运行,将中国经济看作一份资产,通过资本资产定价(jià)的方(fāng)式(shì)来确定其价(jià)值与风(fēng)险。

  罗(luó)水星(xīng)博士,创金合信基金经理(lǐ)、首席宏观分析师,2022年2月加入创金合信基金。此前(qián)履(lǚ)职博时(shí)基金,负(fù)责(zé)宏观(guān)策(cè)略(lüè)、宏观政策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武(wǔ)汉大学学士,上海财(cái)经大(dà)学经济(jì)学硕士、博士,中国社科院经济(jì)学(xué)博士后,学术论文多发表于国(guó)际SSCI英文核心经(jīng)济(jì)学期(qī)刊。

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