4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于(yú)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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