金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方选择复句例子十个，选择复句例子5个政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(选择复句例子十个，选择复句例子5个shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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