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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(t触动的意思解释，颇受触动的意思ài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　触动的意思解释，颇受触动的意思rong>CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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