2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是(shì)从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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