金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(d粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思e)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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