来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和(hé)经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今(jīn)年的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的(de)差(chà)距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业(yè)压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短期不(bù)会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推动经济(jì)修复(fù)，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高风味发酵乳是不是酸奶质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会(huì)议强风味发酵乳是不是酸奶调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势(shì)，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然(rán)是风味发酵乳是不是酸奶存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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