来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.5糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思4个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二(糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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