近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善王菲是什么星座，王菲是什么星座的人的(de)标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了(le)他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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