文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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