金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)晋m是山西哪里的车一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特晋m是山西哪里的车(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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