美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利(lì猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方)才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避(bì)险(猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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