公(gōng)募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速(sù)。鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的p>

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式(shì)进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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