5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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