4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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