调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读(tīng)走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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